Begriff und Grundprinzip des Forward
Ein Forward (auch: Forwardgeschäft, Termingeschäft) ist eine individuell zwischen zwei Parteien vereinbarte Verpflichtung, einen bestimmten Vermögensgegenstand (z. B. Devisen, Rohstoffe, Wertpapiere) zu einem im Voraus festgelegten Preis an einem zukünftigen Termin zu kaufen oder zu verkaufen. Anders als bei Kassageschäften erfolgt die Erfüllung nicht sofort, sondern zu einem späteren Zeitpunkt zu den zuvor festgelegten Konditionen. Forwards werden in der Regel außerbörslich (Over-the-Counter, OTC) abgeschlossen und sind damit im Gegensatz zu börsengehandelten Futures frei verhandelbar.
Abgrenzung zu anderen Termingeschäften
Im Unterschied zu Futures sind Forwards nicht standardisiert, werden nicht über eine Börse gehandelt und nicht zwingend über ein zentrales Clearinghaus abgewickelt. Gegenüber Optionen besteht eine beidseitige Verpflichtung zur Erfüllung; es handelt sich nicht um ein einseitiges Wahlrecht. Dadurch ergeben sich eigene rechtliche Themen, insbesondere im Hinblick auf Vertragsgestaltung, Gegenparteirisiko und Sicherheiten.
Typische Anwendungsbereiche
Forwards werden häufig zur Preisabsicherung (Hedging) oder zur Spekulation eingesetzt. Übliche Einsatzfelder sind Devisen (Devisen-Forward), Rohstoffe (z. B. Energie, Agrarprodukte, Metalle) und Zinsen (Forward Rate Agreements). Die konkrete rechtliche Einordnung kann je nach Vermögensgegenstand, Marktsegment und beteiligten Parteien variieren.
Rechtliche Einordnung und Vertragsstruktur
Vertragscharakter
Ein Forward ist ein zweiseitiger, verbindlicher Austauschvertrag über eine zukünftige Lieferung oder Abnahme zu festgelegten Konditionen. Vertragsbestandteile sind insbesondere Basiswert, Menge/Volumen, Preis (Forwardpreis), Laufzeit, Fälligkeitstermin sowie die Art der Erfüllung (physische Lieferung oder Barausgleich).
Vertragsschluss und Form
Der Abschluss erfolgt meist schriftlich oder elektronisch, häufig auf Basis von Rahmenverträgen mit anhängigen Einzelvereinbarungen (Confirmations). Üblich sind klare Definitionen technischer Begriffe (z. B. Berechnungskonventionen, Geschäftstage), Regelungen zur Kommunikation und Fristen sowie Bestimmungen zur Beweiskraft elektronischer Aufzeichnungen. Eine besondere Form ist in der Regel nicht zwingend, Marktpraxis sind jedoch standardisierte Dokumentationspakete.
Individuelle Ausgestaltung
Da Forwards OTC-basiert sind, können Parteien Preisformeln, Bewertungskonventionen, Lieferorte, Qualitätsspezifikationen (bei Rohstoffen) und Abrechnungsmodalitäten frei vereinbaren. Diese Gestaltungsfreiheit bedingt erhöhten Bedarf an präziser Dokumentation, um Auslegungsrisiken zu vermeiden.
Erfüllung, Lieferung und Abrechnung
Physische Lieferung vs. Barausgleich
Bei physischer Erfüllung wird der Basiswert zum Fälligkeitstermin geliefert bzw. abgenommen. Beim Barausgleich (Cash Settlement) wird die Preisdifferenz zwischen Forwardpreis und Referenzmarktpreis ausgeglichen. Die Rechtsfolgen (Eigentumsübergang, Gefahrtragung, Steuern) unterscheiden sich je nach Erfüllungsart.
Netting und Close-out
Viele Vertragswerke enthalten Netting-Regeln, die gegenseitige Zahlungs- oder Lieferansprüche aufrechnen. Im Störungs- oder Kündigungsfall (z. B. Default) können alle offenen Geschäfte bewertet und zu einem einheitlichen Beendigungsbetrag zusammengeführt werden (Close-out). Dies mindert Mehrfachabwicklungen und reduziert Ausfallrisiken.
Risiko- und Haftungsfragen
Markt- und Gegenparteirisiko
Zwischen Abschluss und Fälligkeit unterliegt der Forward dem Risiko veränderter Marktpreise. Da Forwards typischerweise ohne Börsen-Clearing geschlossen werden, tragen Parteien das Ausfallrisiko der jeweils anderen Seite (Kredit- bzw. Gegenparteirisiko). Vertragsklauseln zu Zusicherungen, Informationspflichten und Ereignissen des Verzugs spielen hierbei eine zentrale Rolle.
Sicherheiten, Margining und Collateral
Zur Absicherung des Gegenparteirisikos können Sicherheiten vereinbart werden, etwa Bar- oder Wertpapiersicherheiten. Diese werden oft laufend auf Basis aktueller Bewertungen angepasst (Variation Margin) und durch Zusatzpuffer (Initial Margin) ergänzt. Wichtig sind klare Regeln zur Verwahrung, Verwertung, Wiederverwendung, Besicherungsschwellen und zu Bewertungsabschlägen.
Störungen und Marktereignisse
Verträge regeln regelmäßig Markstörungen (z. B. ausfallende Referenzkurse, Handelsaussetzungen), höhere Gewalt und behördliche Eingriffe. In solchen Fällen sind Mechanismen zur Anpassung, Verschiebung, Ersetzung von Referenzwerten oder zur Beendigung vorgesehen, um die Vertragsdurchführung rechtssicher zu gestalten.
Aufsichts- und Marktregeln
Melde-, Clearing- und Transparenzpflichten
Für Forwards können je nach Marktsegment, Basiswert und Parteien Melde- und Aufzeichnungspflichten, Pflichten zur Risikominderung (z. B. Portfoliobewertung, Risikoberichte), Clearinganforderungen sowie Transparenzvorgaben gelten. Umfang und Tiefe solcher Pflichten orientieren sich unter anderem daran, ob es sich um standardisierte Geschäfte, systemrelevante Kontrahenten oder bestimmte Warenderivate handelt.
Vertrieb und Kundenschutz
Beim Angebot an Privatkunden gelten besondere Informations-, Geeignetheits- und Angemessenheitsanforderungen. Für professionelle Marktteilnehmer bestehen regelmäßig abweichende Standards. Zudem können Produktinterventions- oder Werbebeschränkungen einschlägig sein, insbesondere bei komplexen oder gehebelten Strukturen.
Steuerliche Grundzüge
Gewinne und Verluste aus Forwards können abhängig von Beteiligten, Zweck (Absicherung oder Eigenhandelsergebnis), Erfüllungsart und nationaler Rechtslage unterschiedlich behandelt werden. Relevanz haben insbesondere Zeitpunkt der Gewinnrealisierung, Verlustverrechnungsregeln und die Behandlung von Sicherheiten oder Zinskomponenten.
Dokumentation und Standardverträge
Rahmen- und Einzelverträge
Marktüblich ist die Verwendung von Rahmenverträgen mit modularen Anhängen (z. B. zu Sicherheiten, Netting, Close-out) und einzelnem Handelsticket (Confirmation) pro Geschäft. Ergänzend werden Definitionsdokumente genutzt, die Preis- und Berechnungskonventionen, Feiertagsregeln, Referenzquellen und Marktstörungsereignisse festlegen.
Rechtswahl und Gerichtsstand
Forwards sehen häufig eine ausdrückliche Rechtswahl und Vereinbarungen zum Gerichtsstand oder zur Streitbeilegung mittels Schiedsverfahren vor. Einheitliche Rechtswahl fördert die Durchsetzbarkeit von Netting- und Sicherheitenregelungen über alle Geschäfte hinweg.
Insolvenz- und Durchsetzungsfragen
Aufrechnung und Close-out-Netting
Im Insolvenzfall einer Partei ist die Wirksamkeit von Aufrechnungs- und Close-out-Netting-Regeln zentral. Ziel ist die Zusammenführung aller Ansprüche in einen Saldo. Die Durchsetzbarkeit solcher Klauseln kann von nationalen Insolvenzvorgaben abhängen und ist für das Gegenparteirisiko wesentlich.
Eigentums- und Besitzfragen
Bei physischer Erfüllung sind Eigentumsübergang, Gefahrtragung, Transport, Versicherung und etwaige Embargos oder Sanktionen rechtlich bedeutsam. Klare Lieferbedingungen und Konformitätsanforderungen (Qualität, Menge) reduzieren Streitpotenzial.
Besonderheiten nach Asset-Klasse
Devisenforwards
Regeln häufig die Lieferung zweier Währungen zu einem künftigen Termin. Relevant sind Referenzkurse, Bankgeschäftstage, Zahlungswege und etwaige Kapitalverkehrsbeschränkungen. In manchen Rechtsräumen gelten spezifische Melde- oder Abwicklungsvorgaben.
Rohstoffforwards
Von hoher Bedeutung sind Spezifikationen zu Qualität, Lieferort, Incoterms-ähnlichen Gefahrtragungsregeln, Lagerbescheinigungen und Force-Majeure-Klauseln. Preisreferenzen können an Marktplätze, Indizes oder Quotierungen anknüpfen.
Zinsforwards/FRAs
Beim Barausgleich sind Zinskonventionen, Tagzählmethoden, Fixing-Termine und Referenzzinssätze präzise festgelegt. Marktstörungen, etwa Ausfall oder Änderung von Referenzsätzen, werden über Ersatzmechanismen adressiert.
Abgrenzungen und verwandte Produkte
Non-Deliverable Forward (NDF)
Ein Forward mit ausschließlich Barausgleich in einer frei konvertierbaren Währung, der sich auf einen Basiswert bezieht, der nicht frei lieferbar ist oder Kapitalverkehrsbeschränkungen unterliegt. Rechtlich im Kern ein Termingeschäft mit besonderen Feststellungs- und Ausgleichsmechanismen.
Futures
Börsengehandelte, standardisierte Termingeschäfte mit Clearinghaus und täglichen Margins. Rechtlich durch Börsen- und Clearingregeln geprägt; Gegenparteirisiko wird durch die zentrale Gegenpartei reduziert.
Optionen
Gewähren ein Recht, keinen Zwang. Der Optionsnehmer hat ein Wahlrecht zur Ausübung; der Stillhalter eine bedingte Pflicht. Die Risikozuordnung unterscheidet sich grundlegend vom beidseitig verpflichtenden Forward.
Typische Vertragsklauseln
Preis- und Bewertungsregeln
Definition von Referenzpreisen, Quotierungszeiten, Datenquellen, Rundungsregeln und Bewertungsabschlägen. Bei Ausfall der Quelle greifen Ersatzbestimmungen.
Geschäftstags- und Abwicklungsregeln
Festlegung von Geschäftstagen, Feiertagskalendern, Zahlungsfristen, Abwicklungswegen und Korrespondenzbanken. Präzise Definitionen sind für Fälligkeit und Verzugsfolgen maßgeblich.
Darstellungen und Zusicherungen
Erklärungen zur Rechts- und Handlungsfähigkeit, Befugnis, Einhaltung aufsichtsrechtlicher Vorgaben sowie Nichtbestehen widersprechender Verpflichtungen. Verletzungen können Kündigungsrechte auslösen.
Häufig gestellte Fragen (FAQ) zum Forward
Ist ein Forward rechtlich bindend?
Ja. Ein Forward ist ein beidseitig verpflichtender Vertrag mit festgelegten Konditionen für einen zukünftigen Termin. Nach Abschluss sind die Parteien an Lieferung bzw. Abnahme oder Barausgleich zu den vereinbarten Bedingungen gebunden, vorbehaltlich vertraglicher Beendigungs- oder Anpassungsklauseln.
Welche Pflichten bestehen bei Fälligkeit?
Die Pflichten richten sich nach der vereinbarten Erfüllungsart. Bei physischer Lieferung sind der Basiswert zu liefern und der Preis zu zahlen; beim Barausgleich ist die Preisdifferenz zu begleichen. Vertragsgemäße Zahlungs-, Liefer- und Mitwirkungspflichten gelten einschließlich etwaiger Verzugsfolgen.
Wie werden Forwards üblicherweise dokumentiert?
Üblich sind ein übergreifender Rahmenvertrag mit Regelungen zu Netting, Sicherheiten und Beendigung sowie eine einzelne Bestätigung (Confirmation) pro Geschäft, die Basiswert, Preis, Menge, Laufzeit und Abwicklung festhält. Ergänzende Definitions- und Marktstörungsregeln sind gängige Bestandteile.
Welche Rolle spielen Sicherheiten und Margins?
Sicherheiten dienen der Reduzierung des Ausfallrisikos. Vereinbart werden können Anfangssicherheiten und laufende Nachbesicherungen auf Basis der Marktwertentwicklung. Die vertragliche Ausgestaltung umfasst Bewertung, Verwahrung, Verwertung und Rückgabe der Sicherheiten.
Was passiert bei Ausfall einer Partei?
Bei vertraglich definierten Ausfallereignissen können Kündigungs- und Beendigungsrechte bestehen. Offene Geschäfte werden typischerweise bewertet und zu einem Beendigungsbetrag saldiert (Close-out-Netting). Die genaue Abwicklung folgt den vereinbarten Bestimmungen und den Vorgaben des anwendbaren Rechts.
Unterliegen Forwards aufsichtsrechtlichen Vorgaben?
Ja. Je nach Basiswert, Standardisierung, Kontrahentenstatus und Marktsegment können Melde-, Aufzeichnungs-, Risikominderungs- und gegebenenfalls Clearingpflichten bestehen. Zudem sind Transparenz- und Verhaltensregeln im Vertrieb einschlägig, insbesondere gegenüber Privatkunden.
Gibt es Besonderheiten beim Vertrieb an Privatkunden?
Beim Vertrieb an Privatkunden gelten erweiterte Informations- und Schutzstandards, einschließlich Anforderungen an Produktinformationen und Prüfung der Geeignetheit oder Angemessenheit des Angebots. Diese Vorgaben zielen auf nachvollziehbare Darstellung von Risiken und Funktionsweise.
Worin liegt der rechtliche Unterschied zwischen Forward und Future?
Futures sind standardisiert, werden an Börsen gehandelt und über zentrale Gegenparteien abgewickelt, was spezifische Börsen- und Clearingregeln zur Folge hat. Forwards sind individuell ausgehandelte OTC-Verträge ohne zwingendes Clearing, mit entsprechend anderer Risikoverteilung und Dokumentationsstruktur.
