Concept et principes fondamentaux du stock picking
Le stock picking désigne la sélection ciblée d’actions individuelles par des investisseurs ou des gestionnaires de patrimoine dans le but de réaliser une performance supérieure à celle d’un indice de référence (benchmark). Contrairement aux stratégies d’investissement passives, telles que l’investissement dans des fonds indiciels cotés en bourse (ETF), le stock picking adopte une approche active. Cette méthode repose sur des décisions basées sur des analyses fondamentales, techniques ou autres, afin de sélectionner des titres individuels présentant de bonnes perspectives.
Le stock picking est largement répandu dans la gestion de portefeuille et s’applique tant aux acteurs privés qu’institutionnels. La stratégie est soumise à de nombreuses réglementations juridiques, notamment dans le droit des marchés de valeurs mobilières, le droit des marchés financiers et des domaines juridiques connexes.
Cadre juridique du stock picking
Principes réglementaires
Le stock picking s’inscrit dans le cadre du marché des capitaux, réglementé par la loi, et relève notamment des dispositions de la Loi sur le commerce des valeurs mobilières (WpHG), de la Loi sur le prospectus des valeurs mobilières (WpPG), du Règlement sur les abus de marché (MAR) ainsi que des réglementations applicables des autorités de surveillance financière (BaFin en Allemagne). Cette réglementation vise, entre autres, à la protection des investisseurs, à la transparence et à l’intégrité du marché des capitaux.
Loi sur le commerce des valeurs mobilières (WpHG)
La WpHG régit le commerce des valeurs mobilières en Allemagne et impose des exigences spécifiques aux intermédiaires, entreprises de services d’investissement et acteurs du marché. Parmi les principales exigences figurent les obligations de déclaration, les exigences organisationnelles pour les entreprises d’investissement ainsi que des règles visant à prévenir les délits d’initié.
Obligations de prospectus
Les émetteurs de valeurs mobilières dont les actions sont sélectionnées dans le cadre du stock picking sont soumis à l’obligation d’établir un prospectus conformément à la Loi sur le prospectus des valeurs mobilières. Ainsi, les investisseurs reçoivent des informations complètes pour évaluer leurs décisions d’investissement.
Règlement sur les abus de marché (MAR)
La MAR harmonise à l’échelle européenne les règles contre le délit d’initié et la manipulation de marché. Cela vise à garantir des conditions de marché équitables. Pour le stock picking, les dispositions relatives à l’abus d’informations privilégiées sont particulièrement pertinentes.
Protection des investisseurs et obligations d’information
Aspects de protection des investisseurs
Les investisseurs qui acquièrent des actions dans le cadre du stock picking sont protégés par différentes dispositions juridiques. Cela inclut notamment les obligations de fournir les informations pertinentes, les obligations de conseil et de documentation des prestataires de services d’investissement, ainsi que les règles concernant l’adéquation des propositions d’investissement dans le cadre du conseil en investissement conformément à la WpHG.
Obligations d’information des émetteurs
Les émetteurs doivent publier périodiquement et de manière ad hoc toutes les informations susceptibles d’influencer les cours afin d’assurer l’égalité de traitement entre les acteurs du marché. Cela revêt une importance particulière pour les adeptes du stock picking, car leurs décisions d’investissement reposent fréquemment sur des informations publiques concernant les entreprises.
Questions de responsabilité et risques liés au stock picking
Responsabilité en cas de conseil erroné et responsabilité du fait du prospectus
Lors de la recommandation de certaines actions dans le cadre du stock picking, une responsabilité existe en cas de conseil erroné ou incomplet, notamment si les risques de l’investissement ne sont pas présentés correctement ou entièrement. Dans un contexte institutionnel, les normes de responsabilité civile du Code civil allemand (BGB) ainsi que les dispositions spéciales en matière de responsabilité prévues par la WpHG sont applicables.
La responsabilité liée au prospectus concerne aussi bien les émetteurs que les conseillers si les prospectus sont erronés, trompeurs ou incomplets.
Risques juridiques liés au délit d’initié et à la manipulation de marché
Le stock picking comporte des risques juridiques relatifs à l’utilisation d’informations privilégiées (§ 14 WpHG, art. 8 s. MAR) et à la manipulation potentielle du marché (§ 20a WpHG, art. 12 s. MAR). L’utilisation d’informations non publiques peut entraîner des infractions passibles de sanctions pénales et d’amendes. De même, la diffusion d’informations fausses ou trompeuses dans le but d’influencer le cours d’actions individuelles est strictement interdite.
Aspects fiscaux du stock picking
Les gains générés par le stock picking sont en principe imposables selon le droit fiscal allemand. Les produits de cession sont soumis à l’impôt forfaitaire sur les gains en capital, à la taxe de solidarité ainsi qu’éventuellement à l’impôt d’Église. Par ailleurs, des obligations de déclaration et d’information auprès de l’administration fiscale s’appliquent. Il convient notamment de tenir compte des dispositions de la Loi sur l’impôt sur le revenu (EStG) relatives aux opérations privées de cession (§ 20, § 23 EStG).
Réglementation des analyses d’actions et de leurs publications
Publication et responsabilité
La publication d’analyses d’actions et de recommandations individuelles de stock picking est soumise à des exigences réglementaires prévues par la WpHG et la MAR. Quiconque formule publiquement des recommandations d’achat ou de vente doit divulguer les conflits d’intérêts potentiels et peut être tenu pour responsable de toute analyse erronée ou déloyale. La Cour fédérale de justice a précisé que les recommandations non sollicitées doivent être correctes, claires et non trompeuses afin d’éviter une responsabilité pour conseil erroné ou manipulation de marché.
Aspects internationaux du stock picking
Le stock picking est également strictement réglementé à l’international, les bases juridiques applicables – telles que le Dodd-Frank Act aux États-Unis ou la directive européenne sur les marchés d’instruments financiers II (MiFID II) dans l’UE – devant être respectées. Dans le cadre d’opérations transfrontalières sur valeurs mobilières, des obligations de déclaration et de transparence vis-à-vis des autorités de surveillance nationales et internationales s’appliquent également.
Résumé
Le stock picking constitue une stratégie d’investissement active, personnalisée, qui, dans un contexte juridique, est soumise à une réglementation nationale et internationale étendue. Elle concerne notamment le droit des marchés de valeurs mobilières, la protection des investisseurs, les règles fiscales ainsi que la lutte contre le délit d’initié et la manipulation de marché. Investisseurs et prestataires de services d’investissement doivent respecter de nombreuses exigences légales lors du stock picking, afin d’éviter les risques de responsabilité et d’assurer l’intégrité du marché des capitaux.
Foire aux questions
Le stock picking est-il en principe autorisé en Allemagne ?
Le stock picking, c’est-à-dire la sélection ciblée d’actions individuelles par des investisseurs et des particuliers, est en principe autorisé en Allemagne et n’est soumis à aucune restriction spécifique. Les lois applicables sont notamment la Loi sur le commerce des valeurs mobilières (WpHG) ainsi que les règlements de l’Autorité fédérale de supervision financière (BaFin). Tant que les investisseurs privés agissent avec leur propre capital et pour leur propre compte, aucune exigence particulière d’agrément ou d’autorisation n’existe. Seules l’utilisation d’informations privilégiées, la manipulation du marché ou les conseils non autorisés présentent des risques juridiques considérables et des conséquences pénales. Il convient de noter que les investisseurs privés ne sont pas soumis à une obligation de conseil, mais sont en revanche bel et bien soumis à l’interdiction de manipulation de marché et à la réglementation relative aux informations privilégiées.
Quelles sont les exigences réglementaires à respecter pour le stock picking à titre professionnel ?
Dès lors que le stock picking est réalisé à titre professionnel – c’est-à-dire pour des tiers ou pour le compte d’autrui – il convient de respecter des réglementations étendues. Cette activité relève alors généralement de la Loi sur le crédit (KWG) et nécessite une autorisation de la BaFin conformément au § 32 KWG, dès lors que des services financiers sont fournis, tels que le conseil en investissement, l’intermédiation d’investissements ou la gestion de portefeuilles. L’exercice non autorisé de telles activités constitue une infraction pénale. Les exploitants de plateformes ou de fonds pratiquant le stock picking pour le compte d’investisseurs doivent en outre respecter les dispositions de la Loi sur l’investissement collectif (KAGB) et remplir de multiples obligations d’information, de rapport et des exigences organisationnelles.
Quelles sont les limites juridiques à la collecte d’informations pour le stock picking ?
En principe, pour l’analyse et la sélection d’actions, toutes les informations librement accessibles au public peuvent être utilisées dans le cadre du stock picking. Cependant, l’utilisation d’informations privilégiées, c’est-à-dire des faits non publiés et susceptibles d’influencer le cours conformément au § 119 WpHG, est strictement interdite et sanctionnée pénalement. De simples indices concernant des données confidentielles d’une entreprise non accessibles au public suffisent à constituer une infraction à l’interdiction du délit d’initié. La manipulation ciblée des cours, par exemple à travers des stratégies dites de « scalping » ou la diffusion d’informations erronées, est elle aussi interdite et sanctionnée comme manipulation de marché par le § 119 et suivants de la WpHG.
Existe-t-il des dispositions juridiques pour la publication de stratégies de stock picking ?
Quiconque publie des stratégies de stock picking, des analyses ou des recommandations concrètes d’actions est soumis à certaines obligations légales. Selon le § 85 WpHG, les conflits d’intérêts doivent être divulgués et les informations essentielles sous-jacentes à l’analyse doivent être communiquées de manière transparente. Pour les publications journalistiques, les dispositions du droit des médias s’appliquent ; pour les prestataires professionnels, s’ajoutent les obligations de prospectus et d’information prévues par le KAGB ou la VermAnlG. Lorsque des conseils d’investissement sont proposés contre rémunération, il peut y avoir, en fonction du contenu et de la forme, une obligation d’autorisation conformément au KWG.
Quels sont les risques de responsabilité liés au stock picking ?
Les risques de responsabilité surviennent notamment lorsque des tiers subissent un préjudice financier suite à des recommandations de stock picking et que la personne ayant émis la recommandation a fourni une information fausse, incomplète ou trompeuse. Alors que l’expression d’une opinion privée sur les réseaux sociaux ou dans un cercle d’amis reste en principe exonérée de toute responsabilité, des demandes importantes de dommages et intérêts peuvent résulter d’un conseil en investissement professionnel défaillant, conformément au BGB en liaison avec la WpHG. De plus, une manipulation de marché (pénalement répréhensible) ou l’offre non autorisée de services financiers exposent potentiellement à d’autres risques de responsabilité.
Quelles obligations de documentation s’appliquent au stock picking ?
Pour les investisseurs privés, il n’existe en principe aucune obligation explicite de documentation concernant leurs activités de stock picking. La situation est différente pour les prestataires professionnels ou commerciaux : les conseillers en investissement, les gestionnaires d’actifs ou les sociétés de fonds doivent consigner correctement, conformément aux §§ 83, 90 et à d’autres dispositions de la WpHG ainsi qu’aux circulaires de la BaFin, toute documentation relative aux conseils et investissements et la conserver pendant une période déterminée. Ces documents servent principalement à des fins de preuve lors de litiges et de contrôle par les autorités de surveillance.
