Notion et portée de la responsabilité civile liée au prospectus
Die responsabilité civile liée au prospectus constitue une part importante du droit des marchés financiers ainsi que du droit civil général. Elle décrit la responsabilité civile pour les dommages résultant de prospectus financiers erronés ou incomplets, notamment lors de l’émission de valeurs mobilières, d’investissements ou d’autres produits financiers. La raison d’être juridique de la responsabilité du prospectus réside principalement dans la protection des investisseurs contre des informations fausses ou omises dans le prospectus. Cette responsabilité vise à garantir que toute décision d’investissement repose sur des informations précises, complètes et à jour.
Fondements juridiques de la responsabilité liée au prospectus
Réglementations dans le Code civil et le droit des marchés financiers
La responsabilité civile découlant du prospectus n’est pas régie par une loi unique. Elle découle de différentes sources légales, notamment :
- § 826 Code civil allemand (BGB) – Dommages intentionnels contraires aux bonnes mœurs
- Responsabilité découlant de dispositions légales spécifiques, par exemple :
- Loi sur le prospectus des valeurs mobilières (WpPG)
- Loi sur les placements financiers (VermAnlG)
- Code des investissements (KAGB)
- Dispositions générales du droit de la responsabilité extracontractuelle, §§ 823 et suiv. BGB
L’essentiel réside dans la responsabilité civile pour des informations erronées ou des omissions dans le prospectus d’émission, qui entraînent un préjudice financier pour les investisseurs.
Distinction avec la responsabilité pénale et la responsabilité de surveillance
La responsabilité civile du prospectus se distingue des sanctions pénales (par exemple, violation de l’§ 264a du Code pénal) et de la responsabilité administrative du prospectus (mesures de surveillance par l’Autorité fédérale de surveillance financière, BaFin). Elle concerne exclusivement les demandes civiles d’indemnisation des victimes.
Conditions de la responsabilité liée au prospectus
Prospectus erroné ou incomplet
La condition principale est un prospectus erroné. Un prospectus est considéré comme erroné lorsqu’il :
- Comporte des informations inexactes,
- occulte des faits essentiels,
- est trompeur ou
- n’est plus à jour en raison d’évolutions ultérieures et devient ainsi factuellement et temporellement incorrect.
L’obligation d’information porte sur toutes les circonstances essentielles pour l’investisseur, par exemple concernant la situation financière et le résultat de l’émetteur, la solvabilité, les risques existants ainsi que l’utilisation des capitaux investis.
Lien de causalité entre l’erreur du prospectus et le préjudice
Pour que la responsabilité soit engagée, il doit exister un lien de causalité entre l’erreur du prospectus et le préjudice subi. Le dommage doit résulter du fait que l’investisseur a fait confiance à la véracité du prospectus et a investi en conséquence (preuve de la causalité).
Personnes concernées par la responsabilité
Sont responsables :
- Les émetteurs,
- les offreurs du placement financier,
- les responsables du prospectus,
- les membres des organes exécutifs ou administratifs
- les accompagnateurs lors de l’élaboration du prospectus, par exemple les sociétés en charge de l’émission
L’identification précise se fait selon la loi spéciale applicable.
Étendue et contenu de la responsabilité
La responsabilité couvre en principe le remboursement du capital investi et la prise en charge des dommages consécutifs causés par l’investissement dans un produit erroné. Des demandes relatives à la moins-value ou au gain manqué peuvent également être indemnisables. Habituellement, la responsabilité est limitée aux préjudices subis lors de l’acquisition ou de la souscription du placement financier.
Jurisprudence relative à la responsabilité liée au prospectus
Les tribunaux, en particulier la Cour fédérale de justice (BGH), ont fait évoluer la jurisprudence en la matière. Un point d’exigence particulier est l’adéquation des prospectus pour les investisseurs autrement dit, les informations doivent être complètes et compréhensibles afin que les risques soient exposés de façon transparente. La jurisprudence n’admet pas d’allègement de preuve quant à la causalité, mais la présomption dite d’un comportement informé s’applique – on présume ainsi que l’investisseur n’aurait pas souscrit au placement si les informations avaient été correctement présentées.
Responsabilité spéciale selon les lois sectorielles
Responsabilité du prospectus en droit des marchés de valeurs mobilières
Selon les §§ 21 et suivants de la Loi sur le prospectus des valeurs mobilières (WpPG), l’émetteur répond notamment du contenu du prospectus. Les règles de responsabilité sont impératives et incluent des dispositions détaillées sur les conditions de la responsabilité, son étendue et la prescription.
Responsabilité selon la Loi sur les placements financiers
La Loi sur les placements financiers (VermAnlG) prévoit aux §§ 20 et suivants des dispositions propres en matière de responsabilité du prospectus, notamment pour les placements financiers proposés publiquement, tels que les fonds fermés, les participations en entreprise ou les prêts subordonnés.
Responsabilité du prospectus en droit des investissements
Selon le Code des investissements (KAGB), il existe des règles particulières de responsabilité du prospectus pour les organismes de placement collectif et leurs prospectus de distribution.
Responsabilité extra-contractuelle liée au prospectus sur le « marché gris »
En dehors de la responsabilité légale spécifique, une responsabilité extra-contractuelle du prospectus existe sur la base des dispositions générales, notamment § 826 BGB et § 823 al. 2 BGB en liaison avec les lois protectrices. Cette responsabilité s’applique principalement aux offres en dehors du marché réglementé (« marché gris »).
Prescription
Le délai de prescription dépend de la loi spéciale applicable. En général, le délai est de deux ans à compter de la connaissance du défaut, avec un maximum de cinq ans à compter de l’acquisition du placement (par exemple, selon la WpPG). Pour les actions extra-contractuelles, la prescription générale du BGB s’applique.
Distinction avec la responsabilité du prospectus en droit public
Contrairement à la responsabilité de surveillance associée au prospectus, qui autorise la BaFin à prendre des mesures administratives, la responsabilité civile liée au prospectus se limite exclusivement aux demandes civiles d’indemnisation.
Particularités et aspects pratiques
Parmi les particularités figure le fait que la responsabilité ne peut généralement pas être exclue ou limitée par contrat. En pratique, la preuve de l’existence d’une erreur dans le prospectus et du préjudice est souvent décisive.
Importance de la responsabilité du prospectus pour la régulation des marchés financiers
La responsabilité civile liée au prospectus renforce la transparence sur les marchés financiers et favorise la protection des investisseurs. Elle incite les offreurs et émetteurs à rédiger des prospectus corrects, complets, compréhensibles et à jour.
Résumé : La responsabilité civile liée au prospectus est une institution centrale du droit civil dans le domaine des marchés financiers. Elle protège efficacement les investisseurs contre les dommages résultant de prospectus financiers défaillants, grâce à un cadre de responsabilité différencié reposant sur des lois spéciales et les règles générales de l’extra-contractuel. Les questions pratiques concernent surtout les conditions de la responsabilité, son étendue et la prescription. Ainsi, la responsabilité liée au prospectus contribue largement à la fonctionnalité et à la confiance dans le marché financier.
Questions fréquemment posées
Qui a droit à une demande fondée sur la responsabilité civile liée au prospectus ?
Les personnes pouvant agir dans le cadre de la responsabilité civile liée au prospectus sont principalement les acquéreurs de valeurs mobilières ou d’autres placements financiers qui subissent une perte patrimoniale due à un prospectus erroné. Il est essentiel que l’acquisition repose directement sur les informations du prospectus et soit intervenue pendant l’offre publique correspondante ou lors de la première introduction en bourse. Le cercle des ayants droit est légalement déterminé par le § 44 BörsG, § 13 VerkProspG ou § 21 de la Loi sur le prospectus des valeurs mobilières (WpPG). Sont également concernés les acquéreurs indirects, dès lors qu’on peut considérer, dans une approche globale, qu’ils ont agi en se fiant à l’exactitude du prospectus et qu’ils ont fondé expressément ou implicitement leur décision d’investissement sur ce dernier.
Qui est responsable en cas de prospectus erroné, incomplet ou trompeur ?
La responsabilité des informations erronées dans le prospectus incombe d’abord aux personnes dites responsables du prospectus. Selon la loi, il s’agit notamment des émetteurs (c’est-à-dire les émetteurs des valeurs mobilières), des offreurs, le cas échéant des garants, ainsi que de toutes les personnes ayant, en qualité de membre d’un organe de direction, signé le prospectus ou assumé la responsabilité de sa publication. D’autres personnes peuvent aussi être concernées en vertu de la loi ou d’accords contractuels, comme par exemple les chefs de file lors d’émissions bancaires, à condition qu’ils aient participé de manière significative à l’élaboration du prospectus. La responsabilité couvre les erreurs commises intentionnellement ou par négligence. Des tiers, tels que les commissaires aux comptes ou les experts, peuvent également être responsables selon la jurisprudence de la BGH, à condition que leurs déclarations aient été reprises dans le prospectus et qu’ils l’aient su ou auraient dû le savoir.
Quelles sont les exigences relatives au lien de causalité entre l’erreur du prospectus et le dommage ?
Pour faire valoir des droits au titre de la responsabilité civile liée au prospectus, il est indispensable de démontrer le lien de causalité entre le prospectus erroné et le préjudice subi. Le demandeur doit prouver qu’il a effectivement pris connaissance du prospectus et, en se fiant à son exactitude, a décidé d’investir. Selon l’opinion dominante et la jurisprudence confirmée, il est généralement présumé qu’un investisseur moyen aurait fondé sa décision d’investissement sur un prospectus exempt d’erreur et complet (« présomption de causalité »). Cependant, le défendeur peut renverser cette présomption (« inversion de la charge de la preuve »), en particulier s’il peut être démontré que l’investisseur aurait tout de même réalisé l’investissement, même sans le prospectus ou en ayant connaissance du défaut.
Dans quel délai la responsabilité liée au prospectus peut-elle être invoquée ?
L’exercice de droits découlant de la responsabilité civile liée au prospectus est soumis à des délais de prescription stricts définis par les lois spéciales applicables. Selon la base légale, ces délais sont généralement de deux ans à compter de la connaissance ou de l’ignorance par négligence grave de l’erreur de prospectus, mais au plus tard de cinq ou dix ans depuis la publication du prospectus ou l’acquisition (voir § 46 BörsG, § 13 al. 1 VerkProspG, § 21 al. 3 WpPG). Après l’expiration du délai, toute action judiciaire est exclue, même si le dommage survient ultérieurement.
Quelles exclusions ou limitations de responsabilité la loi prévoit-elle ?
La loi prévoit des exclusions et limitations de responsabilité tant sur le plan personnel que matériel. Aucun dédommagement n’est dû à quiconque prouve que l’erreur n’a pu être décelée malgré une diligence requise (exonération). Selon le § 15 VerkProspG ou § 22 WpPG, ne répondent pas non plus les personnes qui n’ont pas commis de faute lors de l’élaboration ou de la publication du prospectus. De plus, la possibilité d’indemnisation pour dommage est limitée : seul le préjudice de confiance (« Vertrauensschaden ») peut être compensé, non le gain manqué. L’acquéreur peut être replacé dans la situation où il n’aurait pas acquis, mais il n’a pas droit à des enrichissements supplémentaires.
Quelles particularités existent en cas d’actions en responsabilité contre les responsables du prospectus ?
En cas d’action en responsabilité contre les responsables du prospectus, il convient de noter qu’ils sont généralement tenus solidairement, c’est-à-dire que la victime peut se retourner à sa convenance contre l’un ou l’autre des débiteurs. Une particularité réside aussi dans les actions collectives, qui peuvent s’appliquer dans certaines procédures modèles pour investisseurs (conformément à la loi KapMuG), permettant de statuer sur des questions juridiques pour de nombreux investisseurs à la fois. L’exercice des droits peut par ailleurs être modifié par des limitations de responsabilité contractuelles ou des conventions formelles relatives à la responsabilité du prospectus, dans la mesure où elles sont compatibles avec le droit impératif.
À quels types de prospectus et de placements financiers s’applique la responsabilité civile du prospectus ?
La responsabilité civile liée au prospectus s’applique aux prospectus de valeurs mobilières ainsi qu’aux prospectus d’autres placements financiers au sens des législations applicables (telles que la Loi sur le prospectus des valeurs mobilières ou la Loi sur les placements financiers). Sont concernés non seulement les actions, obligations et droits aux dividendes, mais aussi les parts de fonds, participations dans des GmbH et autres offres publiques d’investissement, sous réserve qu’elles soient soumises à l’obligation de prospectus en vertu des dispositions applicables. Des exceptions existent, par exemple, pour les placements privés ou certaines transactions exemptées de l’obligation de prospectus. Les transactions sur marché secondaire sont aussi couvertes, pour autant que l’acquisition relève encore de la période de l’offre publique.
