Placements subordonnés : risques liés aux promesses d’intérêts

19. Oct 2026
Lesezeit: 12 Min

Stand: 19.10.2026

Promesses d’intérêts élevés et placements subordonnés

Les insolvabilités, les remboursements non effectués et les pertes de valeur importantes montrent une nouvelle fois les risques qui peuvent être liés aux placements subordonnés. Les développements autour de Luana, ProReal et d’autres émetteurs illustrent que la viabilité économique d’un projet et le rang juridique des droits peuvent être déterminants pour les investisseurs.

Les prêts subordonnés, droits de jouissance, obligations ou placements patrimoniaux comparables se distinguent nettement des dépôts bancaires. Le critère déterminant n’est pas seulement de savoir si un projet immobilier, énergétique ou d’infrastructure existe réellement. Il est surtout décisif de savoir si l’émettrice concernée dispose, à l’échéance, de moyens suffisants et si, en cas de crise, les droits doivent être satisfaits en priorité, au même rang ou de manière subordonnée.

Luana : procédure d’insolvabilité et investisseurs concernés

Insolvabilité de Luana Energieversorgung Deutschland GmbH

Chez Luana Energieversorgung Deutschland GmbH, la crise économique a débouché sur l’ouverture d’une procédure d’insolvabilité. L’Amtsgericht Schwarzenbek (tribunal local de Schwarzenbek, Local Court) a ouvert le 1er septembre 2026, pour cause d’incapacité de paiement, la procédure d’insolvabilité sous l’Aktenzeichen 1 IN 85/26 (numéro de dossier). L’avocat hambourgeois Vanja Alexander Kovacev a été désigné administrateur judiciaire.

La société se trouvait déjà depuis la mi-mai 2026 dans une procédure d’insolvabilité provisoire. Dans la décision d’ouverture, le 13 octobre 2026 a été fixé comme délai pour la déclaration des créances au tableau de l’insolvabilité. Une assemblée des créanciers est prévue le 20 novembre 2026 dans les locaux de l’Amtsgericht Schwarzenbek.

Sont notamment concernés les investisseurs des offres suivantes :

une offre de participation d’une société de projet pour centrales de cogénération
une autre offre de participation de cette société de projet
« Energieversorgung Deutschland »

Autres procédures dans l’environnement du groupe Luana

D’autres sociétés de l’environnement de Luana ont également été concernées par des procédures d’insolvabilité. Une procédure d’insolvabilité provisoire a été ouverte à l’égard de Luana AG le 23 décembre 2025 devant l’Amtsgericht Schwarzenbek. La procédure ordinaire a suivi le 1er avril 2026.

Au cœur de la crise de Luana AG figure notamment une obligation d’entreprise émise en 2019, portant l’ISIN DE000A2YPES6. Cette obligation avait une durée de cinq ans et un taux d’intérêt de cinq pour cent. Le remboursement était prévu pour octobre 2024 et a été reporté à plusieurs reprises. Sont également concernés les investisseurs de l’obligation « 9,5 % crbn changer IHS 2025/2030 » émise en février 2025, portant l’ISIN DE000A4DE917.

L’Amtsgericht Hamburg (tribunal local de Hambourg, Local Court) a également ouvert une procédure d’insolvabilité à l’égard du patrimoine de Luana Energy GmbH pour incapacité de paiement et surendettement. La procédure est conduite sous l’Aktenzeichen 67c IN 270/25 (numéro de dossier). Les créances devaient être déclarées jusqu’au 19 novembre 2025 ; la date de vérification avait été fixée au 17 décembre 2025 devant l’Amtsgericht Hamburg.

Selon les informations disponibles, plus de 1 600 investisseurs et investisseuses du groupe hambourgeois Luana avaient mis à disposition des capitaux via des fonds fermés, des obligations cotées en bourse et des prêts participatifs. Pour la qualification des offres Luana, les données procédurales publiées et les conditions contractuelles respectives demeurent déterminantes.

Importance de l’insolvabilité pour les créances

Avec l’ouverture d’une procédure d’insolvabilité, le prospectus d’origine indiquant les intérêts ne décide plus à lui seul de la faisabilité économique d’un paiement. Sont déterminantes la situation patrimoniale de la débitrice insolvable, la qualification juridique de la créance concernée et la masse disponible de l’insolvabilité.

Dans le cas de placements subordonnés, le rang des droits peut avoir des effets considérables en cas d’insolvabilité. La question de savoir si les investisseurs reçoivent des paiements, et dans quelle mesure, dépend donc des conditions contractuelles concrètes, de l’admission de la créance et de la distribution ultérieure dans la procédure.

ProReal : risques des financements immobiliers complexes

ProReal Europa 9 et ProReal Europa 10

Les développements concernant ProReal Europa 9 et ProReal Europa 10 sont également emblématiques des risques des financements immobiliers à plusieurs niveaux. L’insolvabilité de SC Finance Four GmbH a joué un rôle central. L’Amtsgericht Offenbach (tribunal local d’Offenbach, Local Court) a ouvert le 8 juillet 2024 la procédure d’insolvabilité à l’égard de cette société sous l’Aktenzeichen 8 IN 170/24 (numéro de dossier), après que la société eut déposé le 12 mars 2024 une demande d’administration autonome.

La BaFin (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, autorité fédérale allemande de supervision financière) a publié le 25 juillet 2024 des communications de ProReal Europa 9 et 10 relatives à un risque imminent de défaut de paiement. Les investisseurs ont été informés de risques de perte importants pouvant aller jusqu’à une perte quasi totale du capital. Cela ne signifie toutefois pas que toute société portant le nom ProReal soit insolvable.

Selon la demande d’insolvabilité, les prêts de SC Finance Four à environ 20 entreprises se seraient élevés à 200,5 millions d’euros ; cette indication n’est pas encore définitivement établie et doit encore être vérifiée dans la procédure en cours. Selon les indications de la société elle-même, il se serait agi de 174 millions d’euros. Ces créances devaient être vendues et cédées pour 11 millions d’euros.

Décisions judiciaires et état de la procédure

En décembre 2025, le Landgericht Stuttgart (tribunal régional de Stuttgart, Regional Court) a condamné pour la première fois un ancien dirigeant de premier plan d’un groupe autrichien de construction et d’immobilier, son directeur financier de longue date, à verser des dommages-intérêts à un investisseur ; le jugement n’est pas définitif. Le contexte était celui de pertes subies par des investisseurs allemands du groupe hambourgeois One Group, qui pourraient atteindre jusqu’à 275 millions d’euros.

Le tribunal a fondé la condamnation sur la responsabilité légale liée au prospectus. Selon l’appréciation judiciaire, des indications figurant dans un prospectus de placement étaient inexactes ou incomplètes. L’investisseur demandeur, qui avait fait valoir une perte de 10 000 euros, a obtenu entièrement gain de cause. Selon l’avis du tribunal, la concentration des fonds des investisseurs chez SC Finance Four aurait créé un « risque de concentration extrême » (traduction libre), au sujet duquel aucune information n’aurait été fournie ; cette constatation provient d’un jugement non définitif, contre lequel la partie défenderesse peut former des recours, de sorte que les griefs ne sont pas définitivement établis et qu’une responsabilité civile de la personne concernée n’a pas encore été constatée de manière définitive.

Tant qu’une décision n’est pas définitive, l’état de la procédure doit expressément être pris en considération. Il n’en résulte pas d’appréciation définitive de la responsabilité.

ProReal Deutschland 7 GmbH

Une attention particulière se porte en outre sur ProReal Deutschland 7 GmbH. Selon la publication de la BaFin du 14 novembre 2025 et la lettre aux investisseurs du 18 février 2026, il existerait d’importants problèmes de paiement ainsi qu’un écart entre les engagements et les actifs disponibles à court terme ; aucune procédure d’insolvabilité n’a été ouverte à l’égard de la société.

ProReal Deutschland 7 GmbH a informé ses investisseurs, par courrier du 18 février 2026, qu’elle devait déprécier ses créances contre SC Finance One GmbH d’environ 74 pour cent. Selon une publication de la BaFin du 14 novembre 2025, la société elle-même a mis en garde contre un défaut de paiement au moins partiel « avec une probabilité prépondérante » (traduction libre). En juillet 2026, la direction a informé les investisseurs qu’aucun autre paiement n’interviendrait pour le moment.

Dès le 15 mai 2025, le retard de paiement de ProReal Deutschland 7 GmbH dans le remboursement du placement patrimonial a été publié sur le site Internet de la BaFin en vertu du § 11a Abs. 1 VermAnlG (loi allemande sur les placements patrimoniaux). Le placement patrimonial avait été placé en 2019 par One Group.

ecoligo : reports de paiement dans le crowdinvesting solaire

Paiements suspendus et dépendance aux projets

Le crowdinvesting solaire a souvent été promu pendant des années comme associant rendement et durabilité. Les développements chez ecoligo montrent toutefois que, dans de tels modèles, les investisseurs dépendent de manière essentielle des recettes effectives des projets financés.

Ecoligo a confirmé que les paiements d’intérêts ou de remboursement échus les 30 avril et 31 juillet 2026 n’avaient temporairement pas pu être effectués. La raison invoquée était des recettes des sociétés de projet inférieures aux attentes. Selon les informations disponibles, l’entreprise n’a pas pu indiquer de nouvelles dates concrètes de paiement ni de quotas de remboursement fiables.

Les investisseurs et investisseuses ont investi chez ecoligo plus de 60 millions d’euros dans plus de 170 projets, principalement solaires. Les investissements ont transité par environ dix sociétés ad hoc. Celles-ci ont transféré le capital à des porteurs de projets étrangers sous forme d’autres prêts subordonnés.

À la situation de mars 2026, environ 10 millions d’euros du capital collecté via le crowdinvesting avaient été remboursés. Environ 7 millions d’euros étaient en retard de paiement, tandis qu’environ 47 millions d’euros ne présentaient pas de retard de paiement. Le 22 juillet 2026, ecoligo a indiqué que les paiements d’intérêts et de remboursement prévus au 31 juillet 2026 n’interviendraient pas conformément au calendrier. Pour la première fois, une échéance complète de paiement était ainsi concernée.

Selon les indications d’ecoligo, les investisseurs peuvent identifier les projets concernés dans leur compte investisseur, dans la rubrique « Auszahlungen », au moyen de la mention « verspätet » ou de la date du 30.04.2026.

Restructuration avec un créancier

Ecoligo s’est entendu avec un financeur d’impact scandinave, en qualité de créancier, sur une restructuration. Pour la période allant de novembre 2025 à fin décembre 2026, tous les fonds issus des ventes d’électricité qui ne sont pas nécessaires à l’exploitation et à la maintenance doivent être reversés au financeur. Environ 60 pour cent des montants convenus sont attendus.

Selon les informations disponibles, les remboursements non effectués seront ajoutés au montant du crédit restant dû et porteront intérêt. Cette structure montre que les flux de paiement provenant de projets ne peuvent pas être considérés isolément lorsque d’autres financeurs et des règles contractuelles de priorité sont impliqués.

Émetteurs différents et données bilancielles

Le Bundesanzeiger (Journal fédéral allemand des annonces légales) mentionne notamment ecoligo Projects One, Four, Five, Seven, Eight et Nine UG, les suspensions de paiement confirmées ne pouvant toutefois pas être automatiquement imputées à l’ensemble de ces émetteurs sans attribution individuelle. Les projets vont d’installations solaires pour entreprises à des investissements en Afrique, en Asie et en Amérique latine. Des sites, cocontractants, prix de l’électricité et zones monétaires différents peuvent entraîner des risques économiques différents.

Chez ecoligo Projects Eight UG, fin 2024, des engagements d’environ 3,27 millions d’euros faisaient face à des capitaux propres de seulement environ 2 316 euros. Chez ecoligo Projects One UG, environ 4,81 millions d’euros d’engagements et un total de bilan d’environ 4,84 millions d’euros ont été indiqués pour 2025. De telles structures de capital ne laissent qu’une marge limitée pour des défauts de créances importants.

Utilisation des fonds et remboursement

Le projet « Golden Star I » d’ecoligo Projects Nine UG illustre la distinction entre l’utilisation des fonds et la réussite économique. Un rapport d’utilisation des fonds a documenté, à la date de référence pertinente, des fonds d’investisseurs collectés à hauteur de 580 700 euros et des investissements d’environ 463 810 euros.

L’utilisation des fonds des investisseurs conformément à leur destination ne répond toutefois pas à la question de savoir si le projet concerné générera ultérieurement des revenus suffisants pour servir les prêts des investisseurs. La durabilité ne remplace donc pas l’examen de la solvabilité et de la capacité de paiement de la structure débitrice concernée.

Société d’investissement, émettrice du secteur de la restauration et M1VV : créances plutôt que liquidités

Une société d’investissement de Stuttgart

Les comptes annuels d’autres émetteurs soulèvent également des questions quant à la solidité économique des promesses d’intérêts. Pour une société d’investissement de Stuttgart, les comptes annuels 2024 font état d’engagements d’environ 566 225 euros. Dans le même temps, la société ne disposait que d’un avoir bancaire de 574 euros.

Le déficit annuel s’élevait à environ 23 753 euros. À l’actif figuraient des créances et autres éléments d’actif d’environ 553 757 euros. Pour l’appréciation économique, il est donc déterminant de savoir si ces créances peuvent être réalisées intégralement et en temps utile ; aucune procédure d’insolvabilité ni aucun retard de paiement de la société n’a toutefois été constaté à ce jour, de sorte qu’une incapacité de paiement ne peut être déduite des seuls chiffres du bilan.

Une émettrice du secteur de la restauration

Une émettrice du secteur de la restauration affichait fin 2024 des engagements d’environ 3,69 millions d’euros et un déficit non couvert par les capitaux propres d’environ 63 518 euros. Des prêts aux associés d’environ 2,38 millions d’euros étaient en outre remarquables.

L’émettrice collecte du capital auprès d’investisseurs et le transmet pour financer une entreprise. La capacité de remboursement dépend ainsi de manière essentielle de la performance économique de l’entreprise financée. Entre-temps, des comptes annuels 2025 sont disponibles. Leurs chiffres doivent être pris en compte avant toute qualification définitive.

une émettrice de placements patrimoniaux à taux fixe

Une émettrice de placements patrimoniaux à taux fixe apparaît également dans la liste du Bundesanzeiger. Des publications antérieures ont documenté des difficultés économiques dans l’environnement des financements M1VV, notamment des défauts de créances chez des entreprises financées ; une insolvabilité de l’émettrice elle-même n’est pas confirmée.

L’insolvabilité antérieure d’une société cible ne doit toutefois pas être assimilée à une insolvabilité de l’émettrice. Pour une évaluation actuelle, les derniers comptes annuels, les relations débitrices actuelles et les paiements effectifs aux investisseurs sont déterminants.

Services municipaux, parcs éoliens et sociétés immobilières

Profils de risque différents

Toute société faisant l’objet d’avis sur le marché des capitaux ne se trouve pas en difficulté économique. Les différences sont considérables, en particulier chez les fournisseurs d’énergie municipaux, les sociétés de projet et les émetteurs fortement endettés.

Parmi les entreprises examinées figurent notamment Stadtwerk am See, N-ERGIE Regenerativ, Stadtwerke Würzburg, Stadtwerke Winsen ainsi que de nombreuses sociétés de parcs éoliens pour lesquelles il n’existe aucun indice de difficultés de paiement. N-ERGIE Regenerativ GmbH disposait fin 2024, pour un total de bilan d’environ 62,92 millions d’euros, d’environ 58,98 millions d’euros de capitaux propres. Cela correspond à un ratio de fonds propres d’environ 93,7 pour cent. Dans le même temps, il existait d’importants actifs financiers et créances envers des entreprises liées. Des comptes plus récents pour 2025 ont entre-temps été publiés et doivent être pris en considération pour une évaluation actuelle des risques.

Les droits de jouissance ne sont pas des dépôts bancaires

Chez Stadtwerk am See et Stadtwerke Winsen, les conditions des droits de jouissance émis sont particulièrement pertinentes. Sont notamment déterminantes les dispositions prévoyant dans quelles conditions les distributions peuvent être supprimées, si une participation aux pertes est prévue et comment les droits sont traités en cas d’insolvabilité.

Même un bilan solide n’a pas pour effet d’assimiler un droit de jouissance entrepreneurial à un dépôt bancaire légalement protégé. La configuration contractuelle concrète demeure déterminante.

Parcs éoliens et projets immobiliers

Des sociétés de parcs éoliens telles que Wust – Wind & Sonne, Bürgerwindpark BHU, Windpark Waabs, Windpark Haltern Moddefeld et d’autres sociétés énergétiques font également partie de la liste publiée. Pour de telles sociétés, les recettes d’électricité, les coûts de financement, les frais de maintenance, les réserves de liquidités et les échéances de remboursement peuvent notamment être importants.

Pour les sociétés immobilières telles que PREIG 22. MAL57, les sociétés de projet GLD, THOR Fünfte et WINCON, d’autres facteurs s’ajoutent. Il s’agit notamment des coûts de construction, de la commercialisation, des évaluations immobilières et, le cas échéant, des risques de refinancement.

Aperçu des sociétés sans jugement global de solvabilité

L’aperçu suivant recense 34 sociétés précédemment identifiées. Il ne constitue pas un classement global de solvabilité. Les classifications reposent sur les constats et besoins d’examen mentionnés dans le matériel de départ.

Luana Energieversorgung Deutschland GmbH : insolvabilité confirmée ; ouverture le 1er septembre 2026, Amtsgericht Schwarzenbek, 1 IN 85/26.
ProReal Deutschland 7 GmbH : problèmes de paiement rapportés ; comptes 2024 disponibles, remboursements et liquidité à examiner de manière approfondie.
ProReal Europa 9 GmbH : risques de perte importants ; défauts de créances en lien avec SC Finance Four.
ProReal Europa 10 GmbH : risques de perte importants ; défauts de créances en lien avec SC Finance Four.
ecoligo Projects One UG : signaux d’alerte bilanciels ; en 2025, environ 4,81 millions d’euros d’engagements ; étant précisé qu’un examen bilanciel ouvert ne signifie pas que la société est saine ou insolvable.
ecoligo Projects Four UG : examen bilanciel ouvert ; projets et échéances de paiement individuelles à prendre en compte.
ecoligo Projects Five UG : examen bilanciel ouvert ; projet Metro Wear, statut des paiements à examiner individuellement.
ecoligo Projects Seven UG : examen bilanciel ouvert ; projet Abyssinia Group II.
ecoligo Projects Eight UG : signaux d’alerte bilanciels ; en 2024, faible coussin de capitaux propres.
ecoligo Projects Nine UG : examen bilanciel ouvert ; projet Golden Star I, rapport d’utilisation des fonds disponible.
Société d’investissement de Stuttgart : signaux d’alerte bilanciels ; en 2024, seulement 574 euros d’avoirs bancaires et des créances importantes.
Émettrice du secteur de la restauration : signaux d’alerte bilanciels ; comptes 2025 publiés, chiffres encore à prendre en compte.
une émettrice de placements patrimoniaux à taux fixe : examen approfondi nécessaire ; défauts historiques dans l’environnement de financement, insolvabilité non confirmée.
Stadtwerk am See GmbH & Co. KG : données bilancielles disponibles ; 2025 publié, capital en droits de jouissance à examiner séparément.
Stadtwerke Würzburg AG : examen bilanciel ouvert ; conditions du placement patrimonial à analyser.
Wust – Wind & Sonne GmbH & Co. KG : examen bilanciel ouvert ; recettes éoliennes et solaires ainsi que capacité de remboursement pertinentes.
Bürgerwindpark BHU Betriebs GmbH & Co. KG : examen bilanciel ouvert ; recettes d’électricité éolienne, dettes et service des intérêts pertinents.
Stadtwerke Winsen (Luhe) GmbH : bilan 2025 identifié ; conditions des droits de jouissance et bilan à examiner.
N-ERGIE Regenerativ GmbH : valeurs bilancielles solides en 2024 ; comptes 2025 publiés, actualisation complète ouverte.
Windpark Haltern Moddefeld GmbH & Co. KG : examen bilanciel ouvert ; flux de trésorerie du projet et engagements de financement pertinents.
infra fürth gmbh : examen bilanciel ouvert ; participation municipale et conditions de placement à examiner.
Windpark Waabs GmbH & Co. KG : examen bilanciel ouvert ; capacité de paiement liée au projet pertinente.
Windpark Uelvesbüll 3. Betriebs GmbH & Co. KG : examen bilanciel ouvert ; recettes et service de la dette pertinents.
Windenergie Föhrenpold Verwaltungs GmbH : examen bilanciel ouvert ; fonction d’administration et qualité d’émetteur à clarifier.
VR Energieprojekte Glane GmbH : examen bilanciel ouvert ; créances de projet et retours de fonds pertinents.
Stadtwerk Tauberfranken GmbH : examen bilanciel ouvert ; placement patrimonial et service de la dette à examiner.
BVT Windpark Emlichheim 2 GmbH & Co. KG : examen bilanciel ouvert ; recettes du parc éolien et structure de financement pertinentes.
Barnimer Dienstleistungsgesellschaft mbH : examen bilanciel ouvert ; prêt subordonné BDG, durée et état des paiements pertinents.
EWIA Impact I UG : examen bilanciel ouvert ; portefeuille de projets incluant recyclage et hôtel.
PREIG 22. MAL57 GmbH : bilan 2025 identifié ; émission Mannheim-Rheinau, état actuel des paiements pertinent.
GLD – PEG Gothenweg GmbH : examen bilanciel ouvert ; Ahlbeck-Usedom, rapport final à exploiter.
GLD Projektentwicklungsgesellschaft Waldschmidtstraße 5 mbH : examen bilanciel ouvert ; projet Schliersee, rapport final à exploiter.
THOR Fünfte GmbH & Co. KG : examen bilanciel ouvert ; Kastanienhöfe Halle, achèvement du projet à examiner.
WINCON Projektgesellschaft Am Juliusturm GmbH & Co. KG : examen bilanciel ouvert ; Berlin Am Juliusturm, rapport final et remboursement pertinents.

Qualification rédactionnelle des constats

Les informations présentées couvrent les 34 sociétés en tant qu’objet d’examen. Elles ne comportent pas pour autant une analyse bilancielle complète de tous les émetteurs.

Chez Luana, l’ouverture de la procédure d’insolvabilité à l’égard de Luana Energieversorgung Deutschland GmbH est confirmée. Pour les autres sociétés, les informations mentionnées jusqu’à présent ne permettent pas de conclure à une vérification judiciaire négative complète. L’absence de constat d’insolvabilité n’équivaut pas à une stabilité économique ; inversement, des anomalies bilancielles ne justifient pas à elles seules de présumer une insolvabilité.

Pour l’émettrice du secteur de la restauration, N-ERGIE Regenerativ, PREIG 22. MAL57 et Stadtwerke Winsen, des comptes plus récents de 2025 ont été identifiés. Ces chiffres doivent être pris en compte avant tout jugement bilanciel définitif. Chez Stadtwerk am See, les valeurs bilancielles précédemment mentionnées nécessitent encore une coordination quant à l’objet du rapport et au traitement du capital en droits de jouissance. Un ratio de fonds propres définitif ne devrait être publié qu’après comparaison avec les comptes originaux.

Pour ecoligo, les suspensions de paiement confirmées ne peuvent pas être automatiquement imputées, sans attribution individuelle, aux six émetteurs mentionnés. Il demeure déterminant de savoir, dans chaque cas, quelle société est l’émettrice, quelle société de projet doit générer les retours de fonds et quels paiements concrets restent dus.

Conclusion : des intérêts élevés exigent une qualification précise

Les promesses d’intérêts élevés soulèvent régulièrement la question de savoir à partir de quels revenus courants ou actifs le remboursement final doit être financé. Un actif réel, tel qu’un immeuble, une centrale de cogénération ou une installation solaire, ne signifie pas automatiquement que les droits des investisseurs pourront être intégralement servis à l’échéance.

Les créances ne sont pas des avoirs bancaires. Quiconque met du capital à la disposition d’une société dont la capacité de remboursement dépend à son tour de sociétés de projet, d’entreprises liées ou d’autres débiteurs peut supporter des risques à plusieurs niveaux. La substance économique de chaque société et la configuration juridique concrète du placement demeurent toujours déterminantes.

MTR Legal Rechtsanwälte accompagne les entreprises, investisseurs et particuliers fortunés pour les questions relatives aux placements de capitaux, à la responsabilité liée aux prospectus, aux structures subordonnées et aux droits des investisseurs. Toute personne ayant des questions juridiques en lien avec Luana, ProReal, ecoligo ou des placements patrimoniaux comparables trouvera de plus amples informations sous conseil juridique en droit des marchés de capitaux.